Términos y condiciones de la financiación a largo plazo: el ejemplo de los proyectos renovables en Chile

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Por Carlos Marron, Finergreen en México

 

Para llevar un proyecto de energía renovable a su fase operativa es necesario sincronizar varios canales de trabajo. El proceso de obtención de autorizaciones y permisos, que a menudo es largo y complejo, me viene inmediatamente a la mente, por supuesto. Cada uno de estos canales requiere una variedad de habilidades, y siempre es difícil definir cuál de ellos será el más importante en el desarrollo de un proyecto. Sin embargo, hay un elemento que a veces se pasa por alto y que afecta significativamente a la rentabilidad de un proyecto, a menudo más que el costo nominal de la deuda: los términos y condiciones en que se basa el crédito propuesto.

Las condiciones subyacentes de un préstamo se refieren a las condiciones financieras, los períodos de trampas de efectivo, los requisitos de prefinanciación del capital social, los costos administrativos, jurídicos y técnicos adicionales para cumplir los criterios de financiación, y también los efectos fiscales de las estructuras de transacción a veces inflexibles.

Por ejemplo, en los últimos cinco años, los principales bancos de financiación de proyectos en Francia como el MUFC, el Banco Security y el Natixis, entre otros, así como los mercados de capitales, han ofrecido cada vez más soluciones de financiación a largo plazo sin recurso. Esta amplia gama de opciones favorece a los promotores y les permite obtener una financiación más atractiva en términos de costo y madurez. Sin embargo, la pandemia mundial y sus consecuencias macroeconómicas están, como muchas otras, afectando a este ecosistema. Los bancos de todo el mundo se ven obligados a proporcionar préstamos de bajo costo para estimular las economías sin comprometer su limitado capital. Con estos costos ya fuera de su control, su atención se ha centrado en las cosas que aún pueden controlar: los términos y condiciones que subyacen al crédito. Ante esta difícil situación, los bancos están tratando de limitar su exposición al riesgo en la medida de lo posible; y es en esta gestión del riesgo donde un prestamista que simplemente está dispuesto a hacerlo difiere de un prestamista que realmente entiende un proyecto.

 

El ejemplo de los proyectos rotatorios en Chile

En el sector de las energías renovables de Chile, las condiciones generales de financiación de los proyectos (tipos de interés, apalancamiento y vencimiento) y el apetito general no se han deteriorado realmente, mientras que, al mismo tiempo, los comités bancarios están tratando de reducir aún más su exposición al riesgo. En Chile, esto se tradujo en un endurecimiento de los términos y condiciones subyacentes del crédito, con importantes repercusiones tanto a nivel de proyecto como de explotación.

En estos tiempos de Covid-19, hemos encontrado casos en los que los términos y condiciones de financiación subyacentes y las complicaciones operacionales resultantes han tenido un impacto en la rentabilidad de la cartera al menos tan grande como el costo nominal de la deuda. Por su propia naturaleza, es muy complejo comparar estas condiciones (sobre todo por cuestiones de confidencialidad), pero los promotores del proyecto deben ser conscientes de que un prestamista no sólo debe estar dispuesto a financiar el proyecto (esto es, por supuesto, esencial), sino que también debe comprender los riesgos específicos y las particularidades de su proyecto para que la financiación concedida refleje (en el mejor de los casos) la realidad sobre el terreno. En Finergreen, en la ejecución de un mandato de financiación de proyectos, abordamos estas cuestiones en una etapa muy temprana con los posibles prestamistas. Este paso puede (y debería) ser una oportunidad para entrar en detalles y tomar mucho tiempo. Vale la pena porque es allí donde podemos evaluar el nivel de comprensión de un potencial prestamista. Su nivel general de comodidad se reflejará en última instancia en los términos y condiciones subyacentes del préstamo, lo que tendrá un impacto positivo en la rentabilidad a largo plazo de un proyecto.

Anticipar los aspectos operacionales de los términos y condiciones subyacentes de un préstamo

Una de las lecciones que podríamos aprender de la experiencia reciente es que el costo de la deuda debería convertirse en un criterio menos importante para el promotor de un proyecto, sobre todo porque los bancos centrales de todo el mundo suelen bajar los tipos de interés. Se están reduciendo las tasas de referencia para fomentar la inversión en medio de la recesión mundial inducida por Covid-19. Los márgenes del banco se estrechan de nuevo y las curvas de rendimiento se aplanan. Como resultado, se reduce el margen entre la deuda de alto y bajo costo. Los promotor deberían centrarse más en anticipar los aspectos operativos de los términos y condiciones subyacentes de un préstamo.

En primer lugar, los bancos están tomando medidas para minimizar aún más su exposición al riesgo de la construcción. Esto se traduce en condiciones más estrictas en el conjunto de garantías antes de que un proyecto pueda considerarse apto para recibir financiación (el promotor debe alcanzar más hitos), un aumento del capital necesario en la fase de prefinanciación, mayor cautela en la previsión de ingresos y costos futuros, un mayor control sobre los proveedores de la CPE y las compañías de seguros y, en algunos casos, la participación de los organismos de crédito en la evaluación de los riesgos de las contrapartes. Estas medidas aumentan la contribución de capital que se requiere del promotor en esta etapa, además de aumentar el costo total. Como promotor, su activo tangible más valioso es el dinero en efectivo, y su naturaleza limitada hace que su costo de oportunidad sea alto. El aumento de las necesidades de efectivo por proyecto significa que otros proyectos (oportunidades) se retrasan o cancelan. Este es uno de los principales desafíos del desarrollo, y el aumento de los fondos que un promotor necesita comprometer en un solo proyecto para llegar a su COD (Commercial Operation Date) tiene profundas implicaciones para la actividad de desarrollo.

«¿Entiendes mi proyecto?”

Durante la fase operativa, los prestamistas chilenos están aplicando diversas medidas para controlar mejor sus riesgos. Por ejemplo, imponer una determinada estructura organizativa al promotor (DevCo, BuyCo, HoldCo, etc.), que puede tener importantes repercusiones fiscales y aumentar la carga administrativa de la financiación que debe soportar la empresa. Por supuesto que no es nuevo para un prestamista aislar tanto como sea posible la estructura que llevará la financiación, pero hemos notado una tendencia de los bancos a querer multiplicar los pasos. Además, al exigir al promotor cuentas de reserva adicionales y más grandes, se reduce la cantidad de fondos directamente disponibles para el promotor. Del mismo modo, si se limita aún más la posibilidad de que un proyecto distribuya dividendos, el promotor tendrá que esperar más tiempo antes de empezar a recuperar su capital. Entre los puntos mencionados, este último tiene un impacto directo y significativo en la TIR de un proyecto. Por ello, Finergreen asesora y asiste cada vez más a sus clientes en la recaudación de tramos de deuda subordinada, que generan un valor adicional al limitar la aportación de capital del promotor. Al negociar tasas y vencimientos que siguen a los de la deuda principal del proyecto, la deuda subordinada o subordinada puede ayudar a aumentar el rendimiento del capital.

En el actual entorno macroeconómico, el promotor de un proyecto debe ahora comparar las propuestas de los posibles prestamistas sobre la base de criterios distintos del costo nominal de la deuda. En lugar de dirigirse a los prestamistas más baratos y preguntar «¿a qué ritmo?» puede ser mejor preguntar «¿entiendes mi proyecto? «y «¿cómo lo financiarás?”.

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